Du har faktiskt ingen cirkulär referens; problemet är att när du definierar album har du inte definierat bild ännu. Du kan fixa det genom att använda en sträng istället:
class Album(models.model):
thumb = models.ForeignKey('Image', null=True, blank=True)
Men i det här fallet kanske du vill använda en OneToOneField istället för en främmande nyckel. (Observera att du fortfarande måste använda tricket med strängen).